Proceso de negociación en los mercados financieros (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Transparencia: Posibilidad de obtener la
información fácilmente. Un mercado financiero
será más transparente cuando más
fácil sea obtener la información.

3.6 Instrumentos financieros a largo plazo (activos
financieros):

Clases de títulos valores:

Casi todos los títulos valores que se negocian en
los mercados secundarios pertenecen a uno de los siguientes dos
grandes grupos: bonos o acciones. Los bonos son instrumentos
crediticios, (deuda emitida normalmente por el Gobierno o las
empresas): a cambio de cierta cantidad de dinero, proporcionan un
rendimiento fijo. Las características más
importantes de los bonos son su valor facial (o a la par), su
fecha de vencimiento y la tasa de cupón. El valor facial
refleja la cantidad de efectivo total que se pagará al
propietario del bono a la fecha de vencimiento, que va desde los
tres meses hasta los 30 años. Antes del vencimiento, cada
año se paga el cupón, que es la tasa de
cupón multiplicada por el valor facial. Este cupón
es el beneficio que obtiene el poseedor del bono. Se fija por
primera vez en el mercado primario, y no podrá cambiarse
en función de los tipos de interés prevalecientes
en cada momento en la economía. Sin embargo, lo que
sí varía es el precio de mercado del bono. Cuando
el cupón es igual al tipo de interés medio que se
está pagando en ese momento, el precio de mercado del bono
será igual a su valor facial. Cuando el cupón es
mayor que los tipos de interés que se están
pagando, el bono se venderá a un precio superior al del
valor facial (sobre la par). Cuando el cupón que se paga
es inferior al tipo de interés del mercado, el bono se
venderá con descuento (bajo la par). El pago del
cupón constituye una obligación legal, por lo que
el impago puede provocar la quiebra del emisor.

Bonos:

Son títulos emitidos para financiar la empresa.
Se emiten por un valor, colocándose generalmente con un
descuento sobre el valor del título. Durante su vida
útil, devengan un interés fijo y estipulado de
antemano. Al vencimiento se redimen por su valor nominal, y en
algunos casos existen los cupones que consisten en el pago de
intereses en períodos de tiempo entre la emisión y
la redención. Su plazo mínimo es de un
año.

Además de los bonos tradicionales existen bonos
con características especiales como:

Bono a Descuento: Obligación cuyo
valor de emisión, o precio de cotización, es
inferior al valor nominal del título.
Bono Basura o Junk Bonds: Bonos de alto
riesgo que tienen baja calificación
crediticia.
Bono Convertible: Es un bono cuyas
cláusulas permiten que este sea convertido en acciones
de la empresa que lo emitió a un valor fijo de
intercambio.

Acciones:

Título representativo del valor de una de las
fracciones iguales en que se divide el capital social de una
sociedad de Capital (Anónima o en Comandita por Acciones).
Sirve para acreditar y transmitir la calidad y los derechos de
socio propietario, en proporción con el monto de acciones
suscritas, el derecho de voto en las asambleas generales de
accionistas que pueden por lo mismo influir en la
redacción, aprobación modificación y reforma
de los estatutos de la sociedad en la designación de los
altos directivos y en otras decisiones importantes; así
mismo, su importe manifiesta el límite de la
obligación que contrae el tenedor de la acción ante
terceros y ante la empresa. La rentabilidad generada por las
acciones se da por medio de dos sistemas:

Valorización: De acuerdo con el
comportamiento de la Economía y de la empresa el valor
de la acción aumenta o disminuye; hallando la
diferencia entre el valor final y el valor inicial de un
período, se halla la valorización (si es
positiva) o la desvalorización (si es negativa) de la
inversión.
Dividendo: Es el derecho de los tenedores de
acciones a recibir su participación correspondiente de
las utilidades de la empresa, a través del pago del
dividendo. Los dividendos pueden ser entregados en efectivo,
en acciones o en especie.

Según las características de
participación en las decisiones y de participación
en las utilidades las acciones pueden ser:

Acciones ordinarias: Son acciones que
confieren iguales derechos a los socios o accionistas, en
cuanto a voto y recibir un dividendo con base en las
utilidades actuales, previa aprobación por parte de la
asamblea.
Acción preferencial: Tipo de
acción que otorga el derecho a voto sólo en las
asambleas generales o extraordinarias de accionistas,
reunidas para tratar sobre la prórroga de la
duración de la sociedad, su disolución
anticipada, cambio de objeto social o nacionalidad,
transformación o fusión de la misma.
También reciben el nombre de acciones de voto
limitado. Se denominan Preferencial porque de acuerdo a la
ley se les debe otorgar prelación en el pago de
utilidades y del patrimonio social, en el caso de
liquidación, respecto de las acciones
ordinarias.
Acciones a la orden: Son las transmisibles
mediante la entrega del título debidamente endosado
por su titular.
Acciones al portador: Son las suscritas
anónimamente. Pueden ser traspasadas por simple
compraventa en la Bolsa de Valores. Otorgan a su poseedor el
carácter de socio en la proporción por ellas
representadas. Se transmiten por la simple entrega del
título.
Títulos de tesorería: Son
títulos que emite la Tesorería Nacional para
cubrir déficit fiscal; generalmente son valores que se
emiten a corto plazo (entre 1 y 7 años), tienen alta
liquidez en el mercado secundario ya que el riesgo con el
gobierno se supone cero. Son títulos nominativos y
expedidos a la orden.
Aceptaciones bancarias: Son letras de cambio
giradas por un comprador de mercancías o bienes
muebles a favor del vendedor de los mismos. Estas letras se
convierten en Aceptaciones Bancarias o Financieras cuando el
girador de la letra, (el comprador o importador), negocia con
el banco, corporación financiera, corporación
de ahorro y vivienda o compañía de
financiamiento comercial la aceptación de la
responsabilidad por el pago oportuno de la letra. El plazo
máximo de estos papeles es de 360
días.
Papeles comerciales: Título de
crédito en el cual un emisor promete pagar una cierta
cantidad de dinero a los tenedores de éste a la fecha
del vencimiento. Estos son emitidos a corto plazo (entre 15 y
270 días) por sociedades anónimas que han
obtenido previamente la autorización correspondiente
de la Comisión Nacional de Valores, para ofrecerlos al
público.
Títulos de capitalización: Es
un sistema de ahorro mediante la constitución de
capitales determinados a cambio de desembolsos únicos
o periódicos, con el atractivo de sorteos
periódicos que consisten en determinado número
de veces el desembolso al que se hace referencia.
Pagaré: Título valor mediante
el cual una persona se obliga a pagar cierta suma de dinero
en una fecha determinada. Generalmente, este documento se
utiliza para respaldar todo tipo de préstamos. Este
puede o no contar con garantías específicas, en
donde el emisor fija la periodicidad de los pagos bajo el
esquema de amortizaciones o en su defecto puede ser pagado al
vencimiento.
Los títulos de renta Fija: Son los que
confieren el derecho a cobrar intereses fijos en forma
periódica, es decir, su rendimiento se conoce con
anticipación.
Los títulos de renta variable: Son los
que generan rendimiento o pérdida dependiendo de los
resultados o circunstancias de la sociedad emisora y, por
tanto no puede determinarse anticipadamente su rentabilidad,
si no, al cierre del ejercicio económico.

Leasing:

Es un método de financiación mediante el
cual el acreedor compra y deprecia el bien que requiere el
deudor, y este último tiene su usufructo,
reconociéndole al acreedor un canon de arrendamiento. El
Leasing se denomina financiero. Si no existe, recibe el nombre de
Leasing operacional.

3.7 Tipo de intermediarios
financieros:

Inversionistas institucionales: Son las
instituciones del sistema financiero públicas y
privadas, cooperativas y mutualistas de ahorro,
Administradoras de Fondos y fideicomiso, en atención a
que el giro principal de aquellas es la realización de
inversiones en valores u otros bienes.
Sociedades administradoras de fondos y
fideicomisos: Por el contrato de fideicomiso mercantil
una o más personas llamadas constituyentes o
fideicomitentes transfieren de manera temporal e irrevocable,
la propiedad de bienes muebles e inmuebles corporales o
incorporales, que existen o que se esperan que existan , a un
patrimonio autónomo , para que una administradora de
fondos y fideicomisos , que es su fiduciaria , cumplan con
las finalidades específicas instituidas en el contrato
de constitución, bien a favor de propio constituyente
o de un tercero llamado beneficiario.
Fondos de Inversión: Fondo de
Inversión es el patrimonio común, integrado por
aportes de varios inversionistas, personas naturales o
jurídicas, y las asociaciones de empleados legalmente
reconocidas, para su inversión en los valores, bienes
y demás activos que la ley permite, correspondiendo la
gestión del mismo a una compañía
administradora de fondos, que actuará por cuenta y
riesgo de sus aportantes o participes.
Fondos Comunes de Valores: Su objetivo es
realizar inversiones exclusivamente en Valores, por cuenta y
riesgo de los participantes o aportantes, sean estas personas
naturales o jurídicas.
Fondos de Inversión Abiertos: Son
aquellos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas
de participación colocadas entre el público son
redimibles directamente por el fondo y su plazo de
duración es indefinido.
Fondos de inversión cerrados: Son
aquellos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de
participación colocadas entre el público no son
redimibles directamente por el fondo, salvo en las
circunstancias y procedimientos dispuestos por
reglamentos.
Fondos de inversión financieros: Son
aquellos que tienen la totalidad de su activo invertido en
Valores u otros instrumentos representativos de activos
financieros.
Fondos de inversión no financieros:
Son aquellos cuyo objeto principal es la inversión en
Valores representativos de activos de índole no
financiera ya sean por resultado de un proceso de
Titularización o de otro tipo de procesos expresamente
autorizados por reglamento.
Bancos Comerciales: Obtienen su
financiamiento de depósitos y los utilizan para
efectuar préstamos comerciales a empresas, al consumo
o hipotecarios, como también para emitir papeles
públicos. Realizan todas las operaciones activas
pasivas y de servicios.
Sociedades de Ahorro y préstamo para
vivienda u otros inmuebles: Obtienen su financiamiento de
depósitos (en los cuales el ahorro es condición
necesaria para el otorgamiento de préstamos) que los
destinan a la constitución de préstamos
hipotecarios. Conceden créditos para ser destinados la
adquisición, construcción, ampliación,
reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la
sustitución de gravámenes hipotecarios
constituidos con igual destino. Efectúan inversiones
de carácter transitorio en colocaciones
fácilmente liquidables. Otorgan avales, fianzas u
otras garantías.
Bancos Hipotecarios: Reciben depósitos
de participación en préstamos hipotecarios y
cuentas especiales, emiten obligaciones hipotecarias,
Conceden créditos para ser destinados la
adquisición, construcción, ampliación,
reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la
sustitución de gravámenes hipotecarios
constituidos con igual destino, otorgan avales, fianzas u
otras garantías, efectúan inversiones
transitorias en colocaciones fácilmente liquidables y
obtienen créditos del exterior y actúan como
intermediarios de créditos obtenidos en moneda local y
extranjera.

MOMENTO TRES

Integrantes y proceso
de negociación en los mercados
bursátiles

4.1.1 Bolsa de valores:

Bolsa de Valores son corporaciones civiles, sin fines de
lucro, autorizadas y controladas por la Superintendencia de
Compañías, que tienen por objeto brindar a sus
miembros los servicios y mecanismos requeridos para la
negociación de valores.

Rueda de bolsa: Es la reunión o
sistemas de interconexión de operadores de valores,
que en representación de sus respectivas casas de
valores, realizan transacciones con valores inscritos en la
Bolsa.4.1.2 Casas de valores

Son compañías anónimas
autorizadas y controladas por las Superintendencia de
Compañías para ejercer la intermediación de
valores, cuyo objeto social único es la realización
de las actividades previstas en la LMV.4.1.3 Decevale:

Son compañías anónimas
autorizadas y controladas por la Superintendencia de
Compañías para recibir depósitos, valores
inscritos en el Registro de Mercado de Valores, encargarse de su
custodia y conservación y brindar los servicios de
liquidación y registro de transferencia de los
mismos, y operar como cámara de compensación
de valores.4.1.4 Titularización

Es el proceso mediante el cual se emiten
valores susceptibles de ser colocados y negociados libremente en
el mercado bursátil, emitidos con cargo a un patrimonio
autónomo. Intervienen:

Originador
Agente de Manejo
Patrimonio de Propósito
Exclusivo
Comité de Vigilancia.

4.1.5 Calificadoras de
riesgo

Son sociedades anónimas o
de responsabilidad limitada, autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías, que tienen por
objeto principal la calificación de riesgo de los valores
y emisores.

Calificación de riesgo: Es la
actividad que realizan entidades especializadas, denominadas
Calificadoras de Riesgo, mediante el cual dan a conocer al
mercado y público en general su opinión sobre
la solvencia y probabilidad de pago que tiene el
emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus
valores de oferta pública.

4.1.6 Intermediación financiera
del mercado de valores

Mercado de Valores, centro donde se produce el
intercambio de activos financieros. Los Mercados Financieros a
largo plazo se denominan de manera común Mercados de
Capitales. Pero la diferencia fundamental entre los distintos
mercados de valores viene dada por el hecho de que se emitan
activos financieros (en cuyo caso se denomina mercado primario o
de emisión), o que se negocien valores (llamado mercado
secundario o de negociación).

En el mercado de emisión a largo plazo los
agentes económicos se ponen en contacto con los
ahorradores para captar recursos financieros mediante la
emisión de títulos valores. Estos títulos
deberán tener un plazo de amortización superior a
los tres años y una parte importante de ellos serán
títulos que conceden derecho de propiedad; en este caso no
tienen plazo de amortización. Buena parte del éxito
de los Mercados de Emisión se debe al buen funcionamiento
y a la amplitud de los mercados secundarios.

4.1.7 Formas del mercado primario para colocar
activos:

Se pueden realizar de modo directo a través del
inversor que emite los títulos o bien acudiendo a
intermediarios financieros. El primer caso sólo se
producirá cuando el inversor tenga garantizada la
colocación de sus activos. Sólo cuando el inversor
no conoce la función de demanda incurrirá en
importantes costes de información. Para evitarlos, acude a
la intermediación financiera, en la que podemos distinguir
dos tipos de instituciones: por un lado, los Bancos de
Inversión o de Negocio y por otro las Sociedades de
Valores y Bolsa.

4.1.8 Índices financieros:

Son índices de precios de títulos valores
que se comercian en los mercados financieros. Esto permite a los
inversores comparar la evolución de los distintos sectores
y de las empresas dentro de cada sector. Pero los índices
analizan también todos los aspectos de los mercados
financieros: los instrumentos financieros con intereses fijos
(como los bonos emitidos por los gobiernos), los precios de las
materias primas o los tipos de cambio. Esta medida también
puede utilizarse para juzgar la gestión de los agentes
financieros que emiten fondos de inversión: si un fondo de
inversión crece más que el índice
bursátil, se dice que el fondo evoluciona de un modo
más positivo que el promedio. De hecho, lo importante en
realidad es la evolución del fondo respecto a la de otros
fondos de inversión. Son también indicadores de la
economía, mostrando las expectativas de los mercados sobre
los diferentes sectores o sobre toda la
economía.

MOMENTO CUATRO

Acciones preferentes
y comunes

Esta sección se dedica a las
dos fuentes de aportaciones de capital propio negociado
para la empresa, o sea acciones preferentes y comunes. En este
capítulo se estudian las características, tipos,
ventajas y desventajas y comercialización de
acciones preferentes y comunes. La sección tiene por
objeto dar idea acerca de las formas de financiamiento a largo
plazo a disposición de una corporación.

5.1.1 Naturaleza del capital social:

El capital social difiere del capital por deuda en
varias formas fundamentales.
El administrador financiero considera estas diferencias
al estudiar el uso del capital social en contraste al capital por
deuda para conseguir fondos.5.1.2 Derechos de
propiedad:

A diferencia de los merecedores, los poseedores de
capital social (es decir los accionistas preferentes y comunes)
son los dueños de la empresa. La inversión de los
poseedores de capital no vence en una fecha futura, sino que
representa el capital permanente que se espera que permanezca
indefinidamente en los libros de la empresa. Solamente
cuando la empresa se esté acercando o esté en
dificultades financieras pueden recibir los merecedores voz de
alguna naturaleza en
la administración.

5.1.3 Reclamaciones sobre utilidades y
activos

Los poseedores de capital social tienen una
reclamación sobre las utilidades y activos, que
está subordinada a las reclamaciones de los acreedores de
la empresa. Cada una de estas reclamaciones se estudia brevemente
a continuación:

Reclamaciones sobre utilidades: No
se pueden pagar las reclamaciones sobre utilidades de los
tenedores de capital social hasta después de haber
satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores. Estas
reclamaciones incluyen el interés y el
capital, haciendo caso omiso de si el pago del capital es en
forma de un pago a un fondo de amortización. La
empresa puede tener utilidades suficientes pero no tener
fondos, y la disponibilidad de caja es la que permite que la
empresa distribuya utilidades a los dueños.
Relaciones sobre activos: La
reclamación de los tenedores de capital sobre los
activos de la empresa está subordinada a las
reclamaciones de sus acreedores. La reclamación de los
accionistas sobre los activos es apropiada, principalmente
cuando la empresa se declara en quiebra.

5.1.4 Vencimiento:

A diferencia de la deuda, el capital contable es una
forma permanente de financiamiento. No vence, y en consecuencia
no se requiere la cancelación del capital inicial. Sin
embargo, los poseedores de aportaciones de capital social a
menudo pueden liquidar sus valores por medio de las diferentes
bolsas de valores. Se pueden vender aún participaciones en
corporaciones cerradas, aunque el proceso de encontrar un
comprador aceptable pueda ser un poco más difícil
que en el caso de grandes emisiones de acciones en poder del
público. Como el capital social no tiene vencimiento y se
liquida solamente durante un proceso de quiebra.

5.1.5 Acciones preferentes:

La acción preferente da a sus
tenedores ciertos privilegios de prioridad sobre los accionistas
comunes. Generalmente las empresas no emiten grandes cantidades
de acciones preferentes, y la proporción de acciones
preferentes en el capital contable de una
empresa normalmente es bastante pequeña. A los
accionistas preferentes se les promete un
rendimiento periódico fijo que se establece como
un porcentaje o en efectivo.

5.1.6 Principales derechos de los accionistas
preferentes:

Los principales derechos de los accionistas preferentes
con respecto a la votación
y distribución de utilidades y activos son un
poco más favorables que los derechos de accionistas
comunes. Como la acción preferente es una forma de
propiedad y no tiene vencimiento, sus reclamaciones sobre las
utilidades y activos vienen después de la de los
merecedores de la empresa.

5.1.7 Derecho al voto:

Como la inversión en acciones
preferentes es permanente, representa propiedad, pero como la
reclamación de los accionistas preferentes sobre las
utilidades de la empresa es fija y tiene prioridad sobre la
reclamación de accionistas comunes, no se exponen al mismo
grado de riesgo que los accionistas comunes. En consecuencia, a
los accionistas preferentes normalmente no se les da derecho al
voto. En ciertos casos pueden recibir derecho al voto.5.1.8
Distribución de utilidades:

A los accionistas preferentes se les da preferencia
sobre los accionistas comunes con respecto a la
distribución de utilidades. Si se omite el dividendo de
acción preferente establecido (es decir no se declara) por
la junta directiva*, se prohíbe el pago de dividendos a
accionistas comunes. En esta preferencia en la
distribución de dividendos la que hace que los accionistas
comunes sean los que verdaderamente asumen el riesgo con respecto
a la rentabilidad esperada.

5.1.9 Distribución de activos:

Habitualmente a los accionistas preferentes se les da
particularidad sobre los accionistas comunes en la
liquidación de activos como resultado de una quiebra.
Aunque el accionista preferente debe esperar hasta que las
reclamaciones de todos los acreedores se hayan satisfecho,
normalmente se da preferencia a sus reclamaciones sobre las de
accionistas comunes.

5.2 Características especiales de la
acción preferente:

Generalmente se incluyen varias características
como parte de una emisión de acciones preferentes. Estas
características, junto con una declaración del
valor a la par de la acción, el monto de los pagos de
dividendos y las fechas de pagos de estos se especifican en un
convenio similar a un convenio de préstamo a largo plazo o
a una escritura de obligación. También se pueden
incluir en este convenio ciertas cláusulas proteccionistas
similares a las cláusulas de deuda a largo plazo. Los
diferentes renglones que abarcan usualmente los convenios
preferentes se estudian a continuación:

Cláusulas de acciones
preferentes:

Las cláusulas restrictivas que se encuentran
usualmente en una emisión de acciones preferentes tienen
por objeto asegurar la existencia continuada de la empresa y, lo
que es más importante, el pago regular de los dividendos
establecidos para acciones preferentes. Incluyen estipulaciones
referentes a la no declaración de dividendos preferentes,
la venta de valores prioritarios, fusiones y consolidaciones,
requerimientos de capital de trabajo y el pago de dividendos
sobre acciones comunes o readquisiciones de acciones
comunes.

Dividendos preferentes sin
declarar:

Como los directores de la corporación toman las
decisiones acerca de pago de dividendos preferentes, puede haber
una estipulación que establezca que si se omiten
dividendos de acciones preferentes durante cierto número
de trimestres (es decir, suponiendo que se requieran pagos
trimestrales,) los accionistas preferentes tienen derecho de
elegir cierto número de directores. En otras palabras,
cuando los accionistas preferentes no reciben sus dividendos
tienen voto en la administración. Como ya se
indicó, normalmente la acción preferente no
confiere facultad de votación.

Venta de valores prioritarios:

Muy a menudo una emisión de acciones preferentes
prohíbe la emisión de cualquier clase de valores
adicionales que tengan prioridad sobre la acción
preferente. Así mismo se pueden imponer restricciones a
emisiones de acciones preferentes adicionales. La emisión
de acciones comunes adicionales no se considera negativa por
parte de accionistas preferentes ya que se consiguen fondos
adicionales sin menoscabar las reclamaciones de accionistas
preferentes sobre utilidades y activos. No prohíbe
emisiones nuevas de deuda y acciones preferentes, puede haber una
restricción acerca del monto de fondos nuevos que se
puedan conseguir con valores prioritarios. Algunas veces se
permiten emisiones subsiguientes, pero subordinadas, de acciones
preferentes.

Requerimientos de capital de
trabajo:

Los requerimientos de capital de trabajo similares a los
de la deuda a largo plazo no son excepcionales en emisiones de
acciones preferentes. Se puede requerir que la empresa mantenga
un monto mínimo de capital neto de trabajo o una
razón circulante mínima. El motivo para este
requerimiento es hacer que la empresa mantenga liquidez
suficiente y se perpetúe en el transcurso del
tiempo.

Dividendos y readquisiciones de
acciones:

Las emisiones de acciones preferentes pueden prohibir o
limitar el monto de los dividendos o readquisiciones de acciones
que puede hacer la empresa en un año cualquiera. La
razón para esta prohibición es evitar que la
empresa utilice gran parte de su efectivo para pagar dividendos o
readquirir acciones, lo cual tiene un efecto similar al de un
gran pago de dividendos.

No son éstas las únicas cláusulas
que pueden presentarse en emisiones de acciones preferentes, pero
ilustran el tipo de restricciones que las emisiones de acciones
preferentes pueden imponer a la empresa. La violación de
estas cláusulas restrictivas normalmente permite que los
accionistas preferentes precisen el retiro de sus acciones a su
valor establecido más una prima posible, Cuando la empresa
no cumple, la iniciativa queda en manos del accionista
preferente.

Acumulación: La mayoría de las
acciones preferentes son acumulativas con respecto a cualquier
dividendo que omita. Es decir, todos los dividendos atrasados se
deben pagar antes de pagar los dividendos a los accionistas
comunes. Si la acción preferente no es acumulativa, no se
acumulan los dividendos omitidos. Debe pagarse solamente el
dividendo más reciente antes de distribuir utilidades a
los accionistas comunes. Como la única manera en que los
accionistas comunes, que son los dueños verdaderos de la
empresa, pueden recibir dividendos es satisfaciendo primero las
reclamaciones de los accionistas preferentes, es ventajoso para
ellos pagar los dividendos de acciones preferentes a su
vencimiento: Un ejemplo sencillo puede ayudar a aclarar la
distinción entre acciones preferentes acumulativas y no
acumulativas.

Ejemplo:

Actualmente la Compañía Morgan tiene una
emisión vigente de acciones preferentes de $ 6 sobre las
cuales deben pagarse dividendos trimestrales de $ 1,50. Debido a
un déficit de caja se omitieron los últimos dos
dividendos trimestrales. Los directores de la
Compañía han estado recibiendo una gran cantidad de
quejas de sus accionistas comunes, que naturalmente tampoco han
recibido ningún dividendo en los dos últimos
trimestres. Si la acción preferente es acumulativa, la
empresa tiene que pagar a los accionistas preferentes $4,50 por
acción ($3 de dividendos atrasados + el dividendo actual
de $ 1,50) antes de distribuir cualquier utilidad a los
accionistas comunes. Si la acción preferente no es
acumulativa la empresa tiene que pagar solamente el dividendo
actual de $ 1,50 a los accionistas preferentes antes de
distribuir fondos a los accionistas comunes. Este ejemplo debe
dejar en claro por qué la mayoría de las emisiones
de acciones preferentes son acumulativas y por qué los
dividendos sobre acciones preferentes acumulativas normalmente se
pagan a su vencimiento.

Participación: La mayoría de las
emisiones de acciones preferentes son sin participación,
lo cual quiere decir que los accionistas preferentes reciben
solamente los pagos necesarios de dividendos. Ocasionalmente se
hacen emisiones de acciones preferentes con participación.
Este tipo de acción preferente estipula pagos de
dividendos con base en ciertas fórmulas que permiten que
el accionista preferente participe con los accionistas comunes en
el recibo de dividendos más allá del monto
especificado. Se incluye esta característica solamente
cuando la empresa considera que sea absolutamente necesaria para
obtener fondos que necesite con urgencia.

Opción de compra: Generalmente la
acción preferente es redimible, lo cual quiere decir que
el emisor puede retirar acciones vigentes dentro de un cierto
período de tiempo a un precio establecido. Generalmente la
opción de compra no se puede ejercer hasta que haya
transcurrido un período de 2 años contados a partir
de la emisión de la acción preferente, Normalmente
el precio de amortización se fija por encima del precio de
la emisión inicial, pero es muy probable que disminuya con
el paso del tiempo de acuerdo con un plan predeterminado. El
tomar providencias para que la acción sea redimible da la
herramienta al emisor para poner fin al compromiso de pagos fijos
sobre la emisión de acciones preferentes.

Característica de conversión: Muy a
menudo la acción preferente contiene una
característica de conversión que permite que se la
convierta en un número determinado de acciones de capital
común. Algunas veces la proporción de
conversión o período de tiempo para la
conversión varía de acuerdo con algún tipo
de fórmula. La opción de amortización es una
herramienta útil para obligar la conversión de
acciones preferentes convertibles.

Retiro, refinanciamiento y
recapitalización: Hay varias maneras de estipular el
retiro de acciones preferentes para efectos de refinanciamiento o
recapitalización de la empresa (es decir cambio en la
estructura del capital).

Retiro planeado: Un método poco
común para retirar acciones preferentes es proveer un
fondo de amortización para retirar acciones a un ritmo
determinado durante un período dado de tiempo. Este tipo
de retiro planeado hace que las acciones preferentes sean
bastante parecidas a la deuda a largo plazo, con excepción
de que si la empresa no pudiera hacer-abonos al fondo de
amortización para la acción preferente, no se
presentaría la bancarrota. Es esta característica
la que algunas veces hace que las acciones preferentes emitidas
pensando en un plan de retiro sean más atractivas que la
deuda. Un dividendo preferente o un abono a un fondo de
amortización que se omita tampoco tienen las mismas
consecuencias de no cumplir con un pago de interés o abono
a un fondo de amortización en una deuda a largo
plazo.

Refinanciamiento: Incluyendo la opción de
compra en una acción preferente, el emisor puede
reemplazar una emisión vigente con alguna forma menos
costosa de financiamiento. Las acciones se pueden retirar
comprándolas directamente en el mercado, pero debido a la
dificultad y gastos con este sistema, la utilización de la
opción de compra es casi una necesidad. Si el
financiamiento se justifica o no, depende del valor presente del
costo de mantener la acción preferente en contraste con el
costo de una fuente alternativa de financiamiento.

Puede que una empresa quiera retirar acciones
preferentes para modificar su estructura de capital. Esto se
puede efectuar comprando la acción preferente, en el
mercado, amortizándola o forzando su
conversión.

5.3 Ventajas y desventajas de las acciones
preferentes:

Es difícil generalizar acerca de las ventajas y
desventajas de las acciones preferentes debido a las diferentes
características que pueden o no estar incorporadas en una
emisión de acciones preferentes. El atractivo de las
acciones preferentes también se afecta por las tasas de
interés corrientes y por la estructura de capital
existente de una empresa. Sin embargo, se pueden discernir
algunas ventajas y desventajas fundamentales.

Ventajas Las ventajas básicas de las acciones
preferentes son su capacidad para aumentar el apalancamiento, la
flexibilidad de la obligación y su uso en fusiones y
adquisiciones.

Mayor apalancamiento: Como las
acciones preferentes obligan a la empresa a pagar solamente
dividendos fijos, a sus tenedores, su presencia ayuda a
incrementar el apalancamiento financiero de la
empresa.

Es la obligación de pagos fijos de
acciones preferentes lo que permite que losaccionistas comunes de
la empresa reciban mayores rendimientos cuando, lasutilidades
sobre el capital total sean mayores que el costo de las acciones
preferentes. Un ejemplo ayuda a ilustrar este punto.

Ejemplo:

En el último período la
empresa ganó $10 000 antes de intereses y después
deimpuestos, 10% sobre su capital total. Como la empresa
está en la categoríatributaria del 50%, el costo de
la deuda después de impuestos es solamente del 4 %. En
consecuencia la empresa debe pagar a sus acreedores a largo plazo
$ 1 200 (.04% * $30 000) y a sus accionistas preferentes $3 000
(.10*$30000), quedando $5 800($ 10 000 – $ 1 200 – $ 3 000) a
disposición de accionistas comunes. En consecuencia el
rendimiento sobre los aportes de acciones comunes es de
14,5%($5800÷$40 000). La presencia de las acciones
preferentes incrementa el apalancamiento de la empresa y aumenta
el rendimiento para los accionistas comunes ya que el rendimiento
sobre el capital total es mayor que el costo de financiamiento
fijo.

Si la Compañía de Bobinas
hubiera ganado la misma suma pero tuviera $ 30 000 en bonos,
ningunas acciones preferentes y $ 70 000 en acciones comunes, las
utilidades a disposición de los accionistas comunes
hubieran sido solamente de $8 800 ($ 10 000- $ 1200). El
rendimiento sobre la participación de capital común
habría sido así solamente del 12.6% ($8.800÷
$70.000). El menor rendimiento para los accionistas comunes se
debe al menor apalancamiento que resulta de la sustitución
de $30000 de acciones preferentes con 530000 adicionales de
acciones comunes. Con este ejemplo debe quedar clara la forma en
que las acciones preferentes se pueden utilizar para incrementar
el apalancamiento de la empresa, aumentando así los
efectos de ganancias en incremento sobre los rendimientos de
accionistas comunes.

Flexibilidad: Aunque la acción preferente
ofrece apalancamiento adicional casi de la misma manera que un
bono, difiere de un bono en que el emisor puede omitir el pago de
un dividendo sin sufrir las consecuencias que se presentan cuando
no se cumple un pago de intereses.

La acción preferente permite que el emisor
mantenga su situación de apalancamiento sin correr gran
riesgo de verse fuera del mercado en un año improductivo,
como sucedería si no cumpliera con los pagos de
interés sobre la deuda.

Utilización en fusiones y adquisiciones:
Las acciones preferentes se han utilizado exitosamente para
fusionarse o adquirir empresas. A menudo las acciones preferentes
se cambian por las acciones comunes de una empresa adquirida y el
dividendo preferente se coloca a un nivel equivalente al del
dividendo histórico de la empresa adquirida. Esto permite
que la empresa que hace la adquisición establezca en el
momento de esta adquisición que solamente va a pagarse un
dividendo fijo. Todas las otras utilidades se pueden reinvertir
para perpetuar el crecimiento de la empresa fusionada. Muy a
menudo las acciones preferentes que se utilizan para fusiones y
adquisiciones son convertibles.

5.4 Desventajas:

Las dos desventajas mayores de las acciones preferentes
son la prioridad de las reclamaciones de los tenedores y su
costo.

Prioridad de reclamación de los tenedores Como a
los tenedores de acciones preferentes se les da preferencia sobre
los accionistas comunes con respecto a la distribución de
utilidades y activos, la presencia de acciones preferentes de
cierta manera compromete los rendimientos de los accionistas
comunes.

Al agregar acciones preferentes a la estructura de
capital de la empresa se originan reclamaciones adicionales
anteriores a la de los accionistas comunes.

Si las utilidades de la empresa después de
impuestos son muy variables puede verse seriamente menoscabada su
capacidad de pagar por lo menos dividendos parciales a sus
accionistas comunes. Esto puede reflejarse directamente en el
valor de mercado de las acciones comunes.

Costos: El costo del financiamiento de acciones
preferentes generalmente es más alto que el costo del
financiamiento de la deuda. Esto se debe a que no se garantiza el
pago de dividendos a los accionistas preferentes, en tanto que el
pago del interés si lo es. Como los accionistas
preferentes están dispuestos a aceptar el riesgo adicional
de comprar acciones preferentes en lugar de deuda a largo plazo,
deben tener compensación con un rendimiento más
alto. Otro factor que hace que el costo de las acciones
preferentes sea significativamente mayor que el de la deuda a
largo plazo es el hecho de que el interés sobre la deuda a
largo plazo es el hecho de que el interés sobre la deuda a
largo plazo es deducible de impuestos, en tanto que los
dividendos preferentes se deben pagar de utilidades
después de impuestos.

En resumen, la conveniencia de utilizar acciones
preferentes para conseguir fondos depende no solamente de la
estructura financiera corriente de la empresa y del estado de los
mercados financieros sino de las alternativas entre el costo,
riesgo y control de formas alternativas de financiamiento a largo
plazo. La empresa debe considerar los costos y beneficios a largo
plazo del financiamiento de acciones preferentes en
comparación con las ventajas y desventajas de la deuda a
largo plazo y del financiamiento de acciones comunes.
También debe darse consideración si la
acción va a ser acumulativa o no acumulativa, con
participación o sin participación, amortizable o no
amortizable y convertible o no convertible. En muchos casos la
decisión acerca del financiamiento de acciones preferentes
es bastante difícil. De las fuentes externas principales
de fondos a largo plazo el financiamiento de acciones preferentes
es el que se utiliza menos comúnmente.

5.5 Acciones comunes:

Los accionistas comunes son los conocidos como
verdaderos dueños de la empresa, ellos reciben sus
ganancias luego de haber cumplido con los pagos de utilidades y
activos de la empresa. Estos accionistas comunes invierten su
dinero por sus expectativas con respecto a rendimientos futuros
de la empresa.

Al aceptar las ganancias luego de haber satisfecho los
demás reclamos, el accionista común vive una
situación de riesgo o incierta de acuerdo con su capital
invertido. Generalmente se espera que se les pague con dividendos
adecuados y ganancias en bienes de capital.

5.5.1 Características de la acción
común:

Valor a la par es un valor relativamente inútil
que se da a la acción en forma arbitraria en el acta de
emisión. Generalmente es bastante bajo, ya que en muchos
estados lo dueños de la empresa pueden ser legalmente
responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a
la par y el precio que se pague por la acción si
éste es menor que el valor a la par. Al fijar muy bajo el
valor a la par, en el orden de $1, se reduce la posibilidad de
que la acción se venda por menos de su valor a la par.
También puede ser ventajoso en países donde ciertos
impuestos corporativos se basen en el valor a la par de la
acción. Si la acción no tiene valor a la par, el
impuesto se puede basar en una cifra por acción que se
determina en forma arbitraria.

Acciones emitidas y suscritas: Un acta de
emisión debe establecer el número de acciones
comunes que la empresa. La corporación puede tener
más acciones comunes emitidas de las que corrientemente
están suscritas si ha readquirido acciones. Las acciones
readquiridas se denominan como acciones de tesorería.
Necesariamente no todas las acciones emitidas están
suscritas.

Derecho al voto: usualmente cada acción
ordinaria da derecho al tenedor a un voto en la elección
de directores o en otras elecciones especiales. Se emiten
acciones comunes sin derecho al voto cuando los dueños
actuales de la empresa deseen conseguir capital con la venta de
acciones comunes pero no quieran renunciar a cualquier derecho al
voto. Tres aspectos de la votación requieren
atención especial: apoderados, votación mayoritaria
y votación acumulativa.

Poderes: Como la mayoría de los
pequeños accionistas a menudo no pueden asistir a las
reuniones anuales para votar por sus acciones, pueden suscribir
una declaración de poder, transfiriendo sus votos a un
apoderado. La comisión de Valores de Bolsa controla
estrechamente las solicitudes de, poderes a los accionistas. Para
ganar una elección corporativa se requiere una
mayoría de acciones que voten, no las que estén
suscritas. Las batallas de poderes ocurren generalmente cuando la
administración existente se esté
desempeñando en forma inadecuada, pero, sin embargo, las
probabilidades de que un grupo ajeno a la administración
resulte victorioso en una batalla de poderes son generalmente
limitadas.

Votación mayoritaria: cada accionista
tiene derecho a un voto por cada acción de capital de su
propiedad. Los accionistas votan separadamente por cada puesto en
la junta directiva y a cada accionista se le permite que vote por
sus acciones para cada director que favorezca. Se eligen los
directores que reciban la mayoría de votos.

Votación acumulativa: es un sistema que da
un número de votos igual al número de directores
que se vayan a elegir por cada acción de capital
común. Se pueden dar los votos a cualquier director o
directores que desee el accionista. Tiene como ventaja dar la
oportunidad a los accionistas minoritarios de elegir al menos
algunos directores.

División de acciones: este método
se emplea generalmente para rebajar el precio de mercado de las
acciones de una empresa. A veces la empresa cree que sus acciones
tienen un precio muy alto y que rebajando el precio de mercado se
acreciente la actividad comercial. Esta división no tiene
efecto en la estructura financiera de la empresa, solo aumenta el
número de acciones suscritas y reduce el valor nominal de
la acción. La división de acciones se puede hacer
en cualquier sentido que se desee. Algunas veces se hacen
divisiones inversas de acciones, es decir, cierto número
de acciones vigentes se reemplazan con una acción nueva.
Esto se hace cuando una acción se está vendiendo a
un precio demasiado bajo para que tenga una apariencia
respetable.

Dividendos: Al accionista común no se le
promete un dividendo. Antes de pagar dividendos a los accionistas
comunes, se deben satisfacer las reclamaciones de todos los
acreedores, del gobierno y de los accionistas preferentes. Debido
a la gran importancia de la decisión de dividendos para el
crecimiento y valuación de la empresa.

Readquisiciones de acciones: Las acciones que se
han readquirido en una empresa se llaman acciones en
tesorería. A veces las empresas readquieren acciones para
cambiar su estructura de capital o para aumentar los rendimientos
para los dueños. El efecto de las readquisiciones de
acciones comunes, es parecido al del pago de dividendos a los
accionistas. Distribución de utilidades y activos: el
tenedor de acciones comunes no tiene garantía de recibir
ninguna clase de distribuciones periódicas de utilidades
en forma de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de
garantía en caso de liquidación. El accionista
común puede recibir rendimientos ilimitados por la
distribución de utilidades y por el incremento en el
precio de sus valores. No tiene ninguna garantía, pero la
recompensa posible por suministrar capital de riesgo puede ser
grande. El accionista común debe considerar la empresa
como un negocio en marcha, y si cambia de idea existen
oportunidades de vender o deshacerse de sus valores.

Derechos de tanto de acciones: son los que dan
privilegios de compra de ciertas acciones comunes a los
accionistas existentes son una herramienta importante de
financiamiento de acciones comunes. Sin ellas, los accionistas
corren el riesgo de perder su control proporcional de la
corporación.

Derechos de suscripción: La mayoría
de las emisiones de acciones comunes dan a los accionistas
derechos de compra que les permite mantener su propiedad
proporcional en la corporación cuando se hacen emisiones
nuevas. Estos derechos permiten a los accionistas existentes
mantener su control de la votación y evitar la
dilución de su propiedad y utilidades. Para la empresa, la
utilización de ofertas de derecho de suscripción
para conseguir capital nuevo puede ser menos costosa que una
emisión pública de acciones.

Mecánica de las ofertas de derechos de
tanto: la fecha final en la cual quien reciba un derecho debe
ser el propietario legal que se indique en el mayor de acciones
de la compañía, esto es cuando se hace una oferta
de derecho de tanto. Debido al atraso en los procedimientos
contables, las acciones normalmente se venden ex derechos 4
días hábiles antes de la fecha de cierre del
registro de accionistas. Antes de este punto, las acciones se
venden cum derechos o con derechos, lo cual quiere decir que los
compradores de las acciones reciben los derechos. La empresa
emisora envía los derechos de tanto a los tenedores de
registro que están en libertad de ejercerlos, venderlos o
dejarlos expirar. Los derechos son transferibles y muchos de
ellos se negocian con la suficiente actividad como para que
estén registrados en las diferentes bolsas de valores. Si
los derechos tienen un valor muy bajo y una persona posee
solamente un número pequeño de acciones puede
permitir que expiren los derechos.

Decisiones administrativas: La primera
decisión que se debe tomar es el precio al cual puedan
comprar los tenedores de derechos una acción nueva de
capital común. Se debe fijar el precio de
suscripción por debajo del precio corriente del mercado.
La administración considera que una oferta de derechos
tiene éxito si se ejercitan aproximadamente el 90% de los
derechos. Ahora se debe determinar el número de derechos
de tanto necesarios para adquirir una acción de capital.
Dividiendo el número total de acciones suscritas entre el
número total de acciones que vayan a venderse, la
administración obtiene el número de derechos
necesario para adquirir una acción de capital.

Valor de un derecho de tanto: el valor de un
derecho debería ser el mismo que si la acción se
vendiera con derechos (cum derechos) o ex derechos. Sin embargo
esto no siempre se aplica.

Con derechos Una vez que se ha declarado una oferta de
derechos las acciones se negocian con derechos solamente durante
unos pocos días.

Ex derechos Cuando se negocia ex derechos una
acción de capital, queriendo decir que el valor del
derecho ya no se incluye en el precio del mercado de la
acción, se espera que el precio de la acción tenga
un precio menor, igual al valor de un derecho.

Tanto las acciones preferentes como las comunes son
instrumentos para conseguir capital (social) a largo plazo. Estos
valores representan formas de propiedad y en consecuencia no es
obligatorio el pago de dividendos. Así mismo, estos
valores no tienen vencimiento. La acción preferente se
considera como un valor prioritario en comparación con la
acción común ya que los tenedores de acciones
preferentes tienen prelación sobre los accionistas comunes
con respecto a la distribución de utilidades y activos.
Antes de pagar dividendos o distribuir activos a los accionistas
comunes se deben satisfacer las reclamaciones de los accionistas
preferentes. En procesos de liquidación las reclamaciones
de los accionistas preferentes se satisfacen inmediatamente
después de haber satisfecho las reclamaciones de los
acreedores. La acción preferente es similar a la deuda en
que tiene un dividendo anual fijo. Como las reclamaciones de los
accionistas preferentes tienen prelación sobre las
reclamaciones de los accionistas comunes, estos no corren los
mismos riesgos que los accionistas comunes que son los verdaderos
dueños de la empresa. En consecuencia no reciben ningunos
privilegios de voto. Las emisiones de acciones preferentes tienen
ciertas cláusulas restrictivas, similares a las de
emisiones de bonos. También tienen características
tales como dividendos acumulativos, participación en las
utilidades, opción de compra, característica de
conversión o ciertas opciones de retiro. Los accionistas
comunes son los verdaderos dueños de la empresa porque
subordinan sus reclamaciones a las de todos los interesados. Por
esta razón reciben privilegio de voto y la probabilidad de
un rendimiento ilimitado. Existen sistemas diferentes de
votación para ofrecer a la minoría una
representación en la Junta Directiva*. Generalmente los
tenedores de acciones comunes reciben derechos de
suscripción que les dan la oportunidad de adquirir
cualquier clase de nuevas emisiones de acciones comunes, con base
a prorrata, para mantener su proporción de votos y
utilidades. Los derechos de tanto de acciones, se utilizan para
trasladar a los dueños una opción de compra. Se
necesita cierto número de derechos de tanto para adquirir
acciones a precio reducido, lo cual hace que estos tengan un
valor. Los derechos de tanto se pueden vender, ejercer, adquirir
o dejar que expiren. El valor de una acción de capital
común se puede juzgar por su valor en libros, valor de
liquidación, valor de mercado o valor intrínseco.
El emisor puede colocar directamente con el comprador, o un banco
inversionista puede vender valores corporativos tales como
acciones preferentes, acciones comunes y bonos. A un banco
inversionista se le debe pagar por asegurar una emisión de
valores. Cuando una emisión pública de valores se
hace por medio de un banco inversionista, también se deben
absorber los gastos administrativos adicionales.

Procedimientos de pago de dividendos El pago
de dividendos para los accionistas corporativos lo decide el
Consejo de Administración. Normalmente los directores
tienen una reunión de dividendos trimestral o
semestral en la cual evalúan la ejecución
financiera del último período para determinar
si se deben pagar dividendos y su monto. También se
debe establecer la fecha de pago de los dividendos, si se
declaran.
Monto de los dividendos: Si deben pagarse
dividendos, y de ser así, cuál debe ser su
cuantía son decisiones importantes que dependen en
gran parte de la política de dividendos de la empresa.
Se puede decir sin peligro que la mayoría de las
empresas pagan algunos dividendos en cada
período.
Datos importantes: Si los gerentes de la
empresa declaran un dividendo, también indican la
fecha de cierre de registro y pago relacionados con el
dividendo. Normalmente los directores o gerentes publican una
declaración en que indican su decisión de
dividendos, la fecha de cierre de registro de accionistas y
la fecha de pago.
Fecha de cierre del registro de accionistas
Todas las personas cuyos nombres aparecen como accionistas en
el mayor de acciones de la empresa en la fecha de cierre
del registro, la cual fijan los gerentes, reciben un
dividendo declarado2. Estos accionistas a menudo se denominan
como tenedores de registro.
Fecha de pago La fecha de pago es la fecha
real en la cual la compañía envía el
pago por correo internet a los tenedores de registro. Un
ejemplo aclara las fechas diferentes y asientos contables
relacionados con el pago de dividendos.

EJEMPLO: En la reunión trimestral de
dividendos de la Compañía Central de Armeros que
tuvo lugar el 10 de junio los directores declararon dividendos de
S0, 80 por acción para tenedores de registro el día
lunes 1ro. de julio. La empresa tiene suscritas 100 000 acciones
comunes. La fecha de pago de dividendos es el 1ro de agosto.
Antes de declarar los dividendos, las cuentas clave de la empresa
eran las siguientes:

En caja $200 000 Dividendos por pagar 0

Utilidades retenidas 1 000 000

Cuando los gerentes anunciaron el dividendo se
trasladaron $80 000 de utilidades retenidas a la cuenta de
dividendos por pagar. Las cuentas claves se volvieron
así:

En caja $200 000 Dividendos por pagar $ 80
000

Utilidades retenidas 920 000

La Compañía Central de Armeros
vendió acciones ex dividendos durante cuatro días
hábiles con anterioridad a junio 25 que es la fecha de
cierre de registro. En junio 24 o antes, los compradores de las
acciones recibieron los derechos a los dividendos, y los que las
compraron en junio 25, o después, nada recibieron. Al
llegar la fecha de pago, o sea agosto 1ro, la empresa
envió los cheques de dividendos a los tenedores de
registro en Julio 1rº. esto produjo los saldos siguientes en
la cuenta clave de la empresa.

En caja $120 000 Dividendos por pagar $
0

Utilidades retenidas 920 000

Así pues, el efecto neto de la
declaración y pago de dividendos fue reducir en $80 000
los activos totales de la empresa (capital contable).

Puntos de vista teóricos Los dos
principales puntos de vista teóricos en relación
con la importancia de la política de dividendos difieren
con respecto a la importancia de los dividendos.

Irrelevancia de los dividendos:

1. Que no tiene costo de financiamiento.

2. Que no pagan impuestos.

3. Que no hay incertidumbre.

Importancia de los dividendos: Otra teoría
sugiere que sin las suposiciones restrictivas de la anterior
teoría y su argumento se derrumba. Afirma que como, en
realidad, los inversionistas operan en un mundo de comisiones de
corretaje, impuestos e incertidumbre, es mejor considerar a la
empresa a la luz de estos factores. Si se elimina la
suposición de que no hay incertidumbre, puede verse que la
mayoría de los inversionistas prefieren algún tipo
de pago corriente en forma de dividendos a un rendimiento
eventual en forma de una ganancia en bienes de
capital.

Factores que afectan la política de
dividendos: Es importante que la empresa establezca una
política general con respecto al pago de dividendos. Antes
de estudiar los tipos comunes de políticas de dividendos,
se deben considerar los factores implícitos en la
formulación de una política de dividendos. Estos
factores incluyen ciertas restricciones legales, contractuales e
internas, las perspectivas de crecimiento de la empresa,
consideraciones por parte de los dueños y consideraciones
de mercado.

Restricciones legales, contractuales e internas:
Los factores legales provienen de las leyes: las restricciones
contractuales normalmente provienen de ciertas cláusulas
de préstamo y las internas son el resultado de la
situación de activo realizable de la empresa.

Restricciones legales: Hay cuatro restricciones
legales principales ante las cuales se encuentra la
corporación con respecto a sus pagos de dividendos. Se
refieren al capital, utilidades netas, insolvencia y la
acumulación de utilidades en exceso.

Deterioro del capital: La mayoría de los
países prohíben que las corporaciones distribuyan
como dividendo una parte cualquiera del capital social de la
empresa, tal como se calculan por el valor a la par de las
acciones comunes.

Utilidades netas: El requerimiento de utilidades
netas es similar al requerimiento de deterioro de capital en que
limita el monto de los dividendos a las utilidades actuales y
anteriores de la empresa. En otras palabras, la empresa no puede
pagar más en dividendos que la suma de sus más
recientes utilidades y superávit. Este requerimiento tiene
el mismo efecto que la regla de deterioro de capital en que el
capital se define como capital pagado en su totalidad. Sin
embargo, el lector debe reconocer que a la empresa no se le
prohíbe pagar dividendos en exceso de sus utilidades
corrientes. EJEMPLO Los estados financieros de la
Compañía Harinera del Molino que se presentaron en
la Tabla 24.1 indican que actualmente la empresa tiene
disponibles utilidades para distribución por $32 000. Un
análisis del balance general indica que la empresa tiene
utilidades retenidas de $ 100 000. Así pues podría
pagar dividendos hasta por $132 000.

Insolvencia: Si una empresa tiene obligaciones
vencidas o es legalmente insolvente (es decir un activo es menor
que su pasivo), muchos Estados prohíben el pago de
dividendos.

Acumulación de utilidades en exceso: El
Servicio Interno de Rentas, prohíbe que las empresas
acumulen utilidades en exceso. Los dueños de una empresa
deben pagar impuestos sobre la renta por dividendos al
recibirlos, pero no se gravan sobre ganancias en bienes de
capital por el valor de mercado hasta que se vendan las
acciones.

Restricciones contractuales: A menudo la
capacidad de la empresa para pagar dividendos se ve restringida
por ciertas cláusulas proteccionistas en un convenio de
préstamo a largo plazo, una escritura de
obligación, un convenio de acciones preferentes o un
contrato de arrendamiento.

Restricciones internas: La capacidad de la
empresa para pagar dividendos por caja se ve restringida
generalmente por el monto disponible de excedentes de efectivo.
Naturalmente, es posible que una empresa tome prestados fondos
para pagar dividendos, pero si el préstamo fuera
necesario, es muy probable que se pague el dividendo
mínimo.

EJEMPLO: Los estados financieros de la
Compañía Harinera del Molino que se presentaron en
la Tabla 24.1 indican que si se define el capital de la empresa
corno pagado en su totalidad, la empresa puede pagar $ 132 000 en
dividendos, ya que tiene $ 100 000 de utilidades retenidas
más $32 000 de utilidades corrientes. La empresa tiene
activos líquidos totales de $50 000 ($20000 en caja +
valores negociables por $30 000), pero se necesitan $40 000 para
operaciones. En consecuencia, la empresa puede pagar un
máximo en dividendos de $10 000. Es importante reconocer
las restricciones de liquidez internas al tomar la
decisión de dividendos.

Perspectivas de crecimiento: Se deben evaluar las
perspectivas de crecimiento de la empresa al establecer una
política de dividendos.

Requerimientos financieros: Los requerimientos
financieros de la empresa están relacionados directamente
con el grado de expansión de activos que se anticipe. La
naturaleza de necesidad de fondos de la empresa tiene mucho
efecto sobre la disposición de sus utilidades.

Disponibilidad de fondos: Una empresa debe
evaluar su situación financiera desde un punto d vista de
rentabilidad y riesgo para comprender la naturaleza de su
capacidad para conseguir capital externo.

Consideraciones de los propietarios: Al
establecer una política de dividendos, el interés
principal debe ser la forma de maximizar la riqueza de los
dueños de la empresa en el transcurso del tiempo. Aunque
es imposible establecer una política que maximice la
riqueza de cada dueño, la empresa debe establecer una
política que tenga un efecto favorable sobre la riqueza de
la mayoría de sus dueños. Los tres factores que
deben tenerse en cuenta son: la situación tributaria de
los dueños, las otras oportunidades de inversión
que tengan y la dilución de la propiedad.

Situación fiscal de los dueños de la
empresa: La situación fiscal de los dueños de
una empresa puede tener un efecto significativo sobre la
política de dividendos de ésta. Si una empresa
tiene un gran porcentaje de accionistas acaudalados que
estén en una alta categoría tributaria puede
distribuir un porcentaje bajo de sus utilidades para proporcionar
un ingreso a sus dueños en forma de ganancias en bienes de
capital, en lugar de dividendos.

Oportunidad del dueño: Una empresa no debe
retener fondos para invertir en proyectos que produzcan
rendimientos más bajos de los que los dueños
pudieran obtener con inversiones externas. La empresa debe
evaluar los rendimientos esperados en sus oportunidades de
inversión y determinar si se pueden obtener mayores
rendimientos con inversiones externas, tales corno valores
gubernamentales u otros valores corporativos. Si parece que los
dueños tengan mejores oportunidades en otra parte, la
empresa debe distribuir un porcentaje alto de sus
utilidades.

Dilución de la propiedad: Como la
alternativa que más se puede comparar a la
aplicación de utilidades retenidas como fuente de
financiamiento de capital es la venta de acciones comunes nuevas,
es necesario tener en cuenta la dilución de la
participación de propiedad que pueda resultar de una
política de alto pago de dividendos. Es de mayor
importancia que los accionistas reconozcan los motivos de la
empresa para retener o distribuir un gran porcentaje de
utilidades. Aunque la política definitiva de dividendos
depende de numerosos factores, es importante evitar el
descontento de los accionistas.

5.6 Consideraciones de mercado:

Al establecer la política de dividendos es
importante tener en cuenta ciertos aspectos de comportamiento del
mercado de valores.

Objetivos de la política de
dividendos: La política de dividendos de la
empresa representa el plan de acción a seguir siempre
que deba tomarse una decisión de dividendos. La
política de dividendos se debe formular con dos
objetivos fundamentales en mente: maximizar la riqueza de los
dueños actuales de la empresa y disponer de fuentes
suficientes de fondos.
Maximización de la riqueza La
política de dividendos de la empresa debe ser tal, que
sustente el objetivo general de maximizar la riqueza de los
dueños en el transcurso del tiempo. Se debe proyectar
no simplemente para maximizar el precio por acción
durante el año siguiente, sino para maximizar la
riqueza a largo plazo, ya que se supone que la empresa tiene
vida infinita.
Suministro de suficiente financiamiento La
provisión de suficiente financiamiento se puede
considerar como objetivo secundario de la política de
dividendos. Sin financiamiento suficiente para poner en
ejecución proyectos aceptables, el proceso de
maximización de la riqueza no se puede llevar a cabo.
La empresa debe pronosticar sus necesidades futuras de fondos
teniendo en cuenta la disponibilidad externa de fondos y
ciertas consideraciones de mercado, determinar el monto de
financiamiento de utilidades retenidas necesariamente y el
monto de utilidades retenidas disponibles después de
haber pagado los dividendos mínimos.
Política de proporción de pagos
constantes Un tipo de política de dividendos que a
menudo adoptan las empresas en el uso de una
proporción de pagos constantes. La empresa simplemente
establece un determinado porcentaje de utilidades que se
distribuyen cada período.
Política de cantidad constante Con
esta política los dividendos casi nunca disminuyen y
no suministra a los dueños información
favorable o desfavorable, pero minimiza su incertidumbre. Las
empresas que utilizan esta política a menudo aumentan
el dividendo de monto fijo una vez que se haya presentado un
aumento comprobado de utilidades.
Política de dividendos regulares y
extra Algunas empresas establecen una política de
dividendos de, cantidad constante que se denomina corno
dividendo regular. Si las utilidades son mayores que lo
normal en un período dado, la empresa puede pagar un
dividendo adicional que se designa como dividendo
extra.
Dividendos en acciones Un dividendo en
acciones es un pago de capital a los dueños
existentes. A menudo las empresas pagan dividendos en
acciones como reemplazo o complemento al pago de dividendos,
en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen
valor real, es probable que los accionistas de la empresa
crean que representan algo que no tenían antes y que,
en consecuencia, tiene valor.
Aspectos contables En sentido contable el
pago de un dividendo en acciones es un traslado de fondos
entre cuentas de capital, más que una
aplicación de fondos. Cuando una empresa declara un
dividendo en acciones, los procedimientos generales son
respecto a su anuncio y distribución son los mismos
que ya se describieron para un dividendo en
efectivo.
Punto de vista de los accionistas El
accionista que recibe un dividendo en acciones no percibe
nada de valor. Después de pagar el dividendo en
acciones, el valor por acción de su capital disminuye
en proporción al dividendo en acciones, de manera tal
que el valor de mercado de sus pertenencias en la empresa
permanece sin modificación.
Punto de vista de la compañía
Resulta más costoso emitir los dividendos en acciones
que los dividendos en efectivo, pero las ventajas de su
utilización generalmente compensa estos costos. Con el
dividendo en acciones las empresas encuentran una manera de
dar algo a sus dueños sin tener que recurrir a la
utilización de fondos.
Asientos contables Los asientos contables que
se producen cuando se readquieren acciones son una
disminución de efectivo y la apertura de una cuenta de
activos que se denominen "acciones en tesorería" que
normalmente aparece como deducción de capital
contable.
Motivos para el retiro de acciones Cuando se
readquieren acciones comunes para su retiro, el motivo
fundamental es distribuir excedentes de caja de los
dueños de la empresa. El retiro de acciones quiere
decir que los dueños reciben efectivo por sus
acciones.
Proceso de readquisición Cuando una
compañía tiene la intención de
readquirir un paquete de acciones suscritas, debe comunicar
sus intenciones a los accionistas. Específicamente,
debe informarles acerca del propósito de la
readquisición y de la disposición (si la hay)
que se proyecte dar a las acciones readquiridas. Usualmente
se utilizan dos métodos de
readquisición:

I. Es readquirir acciones en el mercado abierto. Esto
presiona el alza en el precio de las acciones si la cantidad que
se vaya a readquirir es razonablemente grande en
comparación con el número total de acciones
vigentes.

II. El segundo método para readquirir acciones es
por medio de ofertas de compra. Una oferta de compra es una
oferta formal por parte de la empresa para adquirir un
número dado de acciones a un precio
determinado.

5.7 Resumen:

La decisión de dividendos normalmente es una
decisión trimestral que toma el administrador de la
corporación. Cualquier remanente de utilidades
después de pagar dividendos se convierte en utilidades
retenidas que para la empresa representan fondos reinvertidos.
Las utilidades retenidas son fuente de financiamiento para el
negocio. Los dividendos son relevantes y un factor importante
para maximizar la riqueza de los dueños de la empresa. El
pago de dividendos reduce la incertidumbre de los dueños
en lo referente al futuro éxito de la empresa y hace que
descuenten sus utilidades a una tasa más baja. El efecto
de esta tasa de descuento más baja es aumentar el valor de
mercado de las acciones de la empresa.

La empresa debe tener en cuenta ciertos factores al
establecer su política de dividendos. Las leyes estatales
prohíben la distribución de capital, que se define
como el valor a la par de las acciones o todo el capital
pagado.

Algunas leyes limitan los dividendos a un monto que sea
igual solamente a las utilidades corrientes y retenidas. La
mayoría de los Estados prohíben que empresas
insolventes distribuyan dividendos.

Conclusiones

A continuación se muestran las conclusiones a las
cuales se llegaron luego del análisis que se llevó
a cabo:

1. Existen varios tipos de financiamiento en el
mercado. Cada uno adecuado a las necesidades de la empresa.
Frecuentemente se emplea más los préstamos a
corto plazo por parte de empresas pequeñas.
2. Si una empresa tiene un gran porcentaje de
accionistas acaudalados que estén en una alta
categoría tributaria puede distribuir un porcentaje
bajo de sus utilidades para proporcionar un ingreso a sus
dueños en forma de ganancias en bienes de capital, en
lugar de dividendos.
3. Es imprescindible que se haga conciencia del
particular a todo el entorno empresarial y, colectividad
universitaria, a fin de hacer frente a la problemática
social, a través de la pertinente enseñanza de
los procesos de negociación en los mercados
financieros.
4. Al momento de realizar la elección de
un banco para optar por el financiamiento a corto plazo por
bancos comerciales, se deben estudiar las áreas y
situaciones en las cuales difieren las entidades bancarias,
con el fin de escoger aquella que otorgue más
beneficios a la empresa.
5. Para el prestatario lo mejor es obtener
créditos sin tener que contar con una base
garantizada, evitando así los altos costos de
contabilidad de préstamos garantizados. Sin embargo,
representa seguridad para el prestamista al momento de que
ocurra alguna falla con el pago.
6. La velocidad de rotación de los
productos que comercialice una empresa, es inversamente
proporcional al período establecido para cancelar el
total de un crédito. Mientas más rápido
rote un artículo, menos tiempo le será otorgado
para pagar.